VNV Global — г-н Маркет просчитывается
VNV Globa l — шведская холдинговая компания с оборотом 400 млн долл. по сути, это фонд венчурного капитала с дополнительным преимуществом постоянного капитала, который допускает длительные периоды владения и значительный потенциал роста стоимости.
Несмотря на то, что его стратегия не зависит от этапа (он может инвестировать от посевного и раннего этапа до растущего капитала и позднего венчурного капитала), он, тем не менее, специализируется на онлайн-рынки, ориентированные на потребителя и B2B компании (отрасли, которые извлекают выгоду из сетевых эффектов и с высокими барьерами для входа на рынок конкуренции), и обычно стремится стать крупным миноритарным акционером, где он может активно управлять инвестициями через представительство в совете директоров.
ВНВ имеет необычную корпоративную историю, которая началась с первой инвестиции в Россию в 1996 году под названием Vostok Naft a и фокусируется на энергетике/ресурсах и сельском хозяйстве.
Несмотря на возможности страны в то время, эта стратегия оказалась не слишком успешной.
«Мы активно искали рискованные, но разумные ставки в развивающихся секторах и регионах».
В 2007 году VNV переключила свое внимание на частные быстрорастущие технологические компании. Перестройкой стратегии руководил тогдашний и нынешний генеральный директор Пер Брилиот, который был членом совета директоров шведской компании Tradera , которая была приобретена в 2006 году eBay . Брилиот был заинтригован интернет-бизнесом с сетевыми эффектами и убедил основателей Tradera создать компанию электронной коммерции в России с начальным капиталом Востока: эта компания в конечном итоге стала Avito , ведущая онлайн-платформа объявлений в России. Затем Brilioth начала ликвидировать унаследованные энергетические активы и использовать вырученные средства для инвестирования в другие интернет-бизнесы на ранней стадии, в основном в той же стране (еще одна ранняя инвестиция была Тинькофф Банк ), но со временем также на других развивающихся и пограничных рынках.
В конечном итоге VNV продала свою долю в Avito за 540 миллионов долларов в 2019 году компании OLX Grou p (сегодня часть Naspers/Prosus ), которой уже принадлежало 70% компании.
Чтобы отразить новую направленность, в 2015 году компания была переименована в Vostok New Ventures и одновременно выделила свою «дочернюю компанию» Vostok Emerging Finance (сегодня известная просто как VEF AB и, вероятно, заслуживающая отдельного поста в Future), которая первоначально включала холдинг TCS Group/Tinkoff Bank и специализируется на современных финансовых технологиях (потребительское финансирование, цифровое кредитование и платежные системы) на развивающихся рынках. Брилиот также является членом совета директоров ВЭФ.
Наконец, в 2020 году компания остановилась на своем нынешнем названии VNV Global, чтобы лучше отразить ее глобальную инвестиционную направленность.
Источник: VNV Global Investor Presentation
Текущий портфель разбит на 3 основных сегмента: цифровое здравоохранение, мобильность и торговые площадки/объявления .
Полный список доступен здесь.
Источник: Презентация VNV Global Investor. цифровые встречи с врачами. Конкурентное преимущество Babylon заключается в технологии искусственного интеллекта, которая извлекает выгоду из сетевого эффекта по мере привлечения пользователей, повышая точность диагностических инструментов, что, в свою очередь, привлекает больше пациентов и коммерческих партнеров. Этот эффект повышает входные барьеры и затрудняет для новых участников вытеснение действующих компаний.
Babylon зарегистрирован на Nasdaq в октябре прошлого года с подразумеваемой оценкой в 4,2 миллиарда долларов путем слияния со SPAC ( Alkuri Global Acquisition Corp. ): несмотря на то, что он получил выгоду от COVID-19, поскольку системы здравоохранения стремились сократить количество ненужных в — посещений пациентов (в 2021 году компания провела более 5 миллионов консультаций с выручкой в размере 320 миллионов долларов, +300% по сравнению с 2020 годом, ожидается, что она достигнет 900 миллионов долларов в 2022 году), у нее было мрачное начало своей жизни в качестве публичной акции.
Numan (17,4% владения) — это лондонская онлайн-клиника здоровья, специализирующаяся на проблемах мужского здоровья и эректильной дисфункции: ее миссия — избавить мужчин от необходимости сталкиваться с неудобными визитами, залами ожидания и резкими суждениями и заменить их быстрой онлайн-консультацией с экспертами-клиницистами и постоянный уход после этого. В прошлом году Numan привлекла 40 миллионов долларов как от новых, так и от существующих инвесторов.
Мобильность
Voi Technology (23,1% владения ) — шведская транспортная компания, управляющая сетями электросамокатов вокруг крупных европейских городов. Репутация Voi как «зеленого» игрока и соблюдение правил делают его привлекательным партнером для городских советов. Недавний сдвиг в Европе в сторону выдачи лицензий производителям скутеров выгоден, поскольку он снижает конкуренцию и поощряет более рациональное экономическое поведение. Запущенный в 2018 году, он с тех пор стал ведущим игроком на рынке электронных скутеров, представленным в более чем 70 городах в 11 странах.
В 2021 году компания привлекла 45 млн долларов и 115 млн долларов в ходе двух раундов финансирования9.0007
Swvl (владение 11,2%) : начал свою работу в Каире, но базируется в Дубае. Это премиальная альтернатива внутригородскому транспорту, которая соединяет пассажиров с автобусными линиями через приложение. Компания обслуживает как муниципальные органы власти, так и управляет собственными автобусными линиями. Как правило, системе общественного транспорта в целевых городах Swvl не хватает эффективности, безопасности и надежности, а альтернативы такси слишком дороги для среднего класса. Swvl предлагает автобусные перевозки премиум-класса по запросу с поставками третьих сторон и в настоящее время работает в 115 городах в 18 странах Европы, Африки, Азии, Ближнего Востока и Латинской Америки. Swvl также недавно была зарегистрирована на Nasdaq в результате слияния SPAC (с Queen’s Gambit Growth Capital ), но опять же не очень успешно, потеряв 40% своей рыночной капитализации менее чем за 2 месяца.
BlaBlaCar (8,7% собственности) — французская транспортная компания, которая связывает водителей, совершающих (обычно дальние) поездки, с другими путешественниками, чтобы разделить расходы. BlaBlaCar также управляет рынком автобусов, автобусной сетью и службой совместного использования пригородных автомобилей. Как и в случае с другими инвестициями, его ключевым преимуществом является сетевой эффект: компания с наибольшим количеством пользователей привлекает наибольшее количество водителей, что, в свою очередь, привлекает больше пользователей и т. д. по замкнутому кругу: сегодня она работает в 22 странах. со 122 миллионами членов. BlaBlaCar пострадал от затяжных блокировок в течение 2020 года, и в первой половине 2021 года его модель продолжала наказывать, снижая как спрос, так и предложение на ее платформе. Дальнейший рост должен быть обусловлен географическим расширением, внедрением райдшеринга на короткие расстояния (например, поездки на работу), новыми дополнительными услугами (страхование, автокредитование) и недавним приобретением Ouibus для предоставления дополнительных услуг.
В прошлом году VNV возглавил более крупный раунд финансирования в размере 35 миллионов евро для поддержки стратегии роста компании.
Gett (владение 24,0%) — израильское приложение для заказа такси, похожее на Uber и Lyft , но с одним отличием: оно получает значительную часть доходов от корпоративных клиентов, которые менее чувствительны к ценам. Gett также предоставляет корпорациям значительные преимущества, такие как программное обеспечение для выставления счетов и аналитика, что позволяет компаниям оптимизировать и потенциально сократить свои расходы на наземный транспорт, что затрудняет вытеснение Gett. Такое позиционирование позволяет Gett не конкурировать с ориентированными на потребителя сервисами такси, а, наоборот, сотрудничать с Lyft в США, Ola в Великобритании и многими другими. Gett имеет 3,2 миллиона автомобилей, подключенных к его платформе через более 2000 парков партнеров. В 2021 году она объявила о своем намерении стать публичной компанией и заключила соглашение о слиянии SPAC (с Rosecliff Acquisition Corp ) для листинга на Nasdaq: однако слияние было недавно прекращено из-за общей волатильности рынка и решения Gett уйти с российского рынка.
Borzo (18,8% владения) — компания по доставке, нацеленная на рынки первой и последней мили: доставка на большие расстояния работает хорошо, но первая миля (из инвентаря продавца) и последняя миля (в руки получателя) ) неэффективен, фрагментирован и дорог. Borzo, по сути, продает логистику по запросу для малого и среднего бизнеса, где доставка осуществляется в течение 9 дней.0 минут или точно по времени и работает в Бразилии, Индии, Индонезии, Корее, Малайзии, Мексике, Филиппинах, Вьетнаме и Турции.
Торговые площадки и объявления
Booksy (10,4% владения) — это SaaS-платформа бронирования для индустрии красоты. Компания базируется в Польше и расширилась до США, Великобритании, Бразилии и Южной Африки. Booksy предназначен для беспрепятственного планирования встреч для людей, которым нужны услуги в области здоровья и красоты: он позволяет клиентам просматривать профиль компании, видеть их доступность и записываться на прием прямо из приложения.
Hemnet (3,1% владения) — крупнейший в Швеции онлайн-портал недвижимости. Hemnet, основанный в 1998 году и еженедельно посещающий 2,8 миллиона человек, в 2021 году опубликовал более 207 000 объявлений о недвижимости, что на 7% больше, чем в прошлом году. В течение 2021 года Hemnet провела IPO на Nasdaq OMX: VNV продала акции в связи с IPO и последующим частным размещением, но по-прежнему сохраняет косвенную долю в компании.
Поиск недвижимости (9,5% собственности) — ведущая цифровая платформа по недвижимости на Ближнем Востоке и в Северной Африке, которая облегчает поиск жилья как покупателям, так и арендаторам. Основанный в 2007 году в ОАЭ, веб-сайт с годами превратился в платформу для девелоперов, брокеров по недвижимости и охотников за домами, вышел за пределы страны и работает в общей сложности на семи рынках (ОАЭ плюс Катар, Бахрейн, Саудовская Аравия, Ливан, Египет и Марокко) и имеет значительную долю во втором по величине портале недвижимости в Турции.
HousingAnywhere (владение 29,6%) — это глобальная платформа, которая помогает иностранным студентам, эмигрантам и полупрофессионалам безопасно арендовать комнаты или квартиры у арендодателей и управляющих недвижимостью по всей Европе. Платформа, основанная в Нидерландах в 2009 году, стала местом, где более 10 миллионов пользователей ищут комнаты и квартиры. VNV приняла участие в следующем раунде финансирования в январе 2022 г., который был проведен по значительно более высокой оценке по сравнению с предыдущей сделкой в апреле 2021 г.
HungryPanda (4,2% владения) — специалист по онлайн-доставке еды, обслуживающий азиатские рестораны и китайское население за границей: он обслуживает клиентов в 60 городах в 10 странах, чтобы гарантировать, что они найдут настоящую азиатскую еду вдали от дома.
Bokadirekt (15,9% владения) — ведущая шведская платформа для здоровья и красоты, которая позволяет потребителям находить более 24 000 экспертов в области здоровья и красоты, делать заказы в режиме реального времени и оплачивать услуги (по аналогии с Booksy).
Для продавцов инновационная платформа Бокадирект упрощает онлайн-бронирование, планирование и прием платежей, сокращая административные расходы и увеличивая время, затрачиваемое конечным потребителем. Ежемесячно более 13 000 продавцов используют бизнес-программное обеспечение Бокадирект на основе подписки для управления своими операциями, а более миллиона конечных потребителей находят, бронируют и оплачивают встречи через его торговую площадку. Он занимает доминирующее положение в Швеции, где его используют около 50% продавцов, в то время как размер его крупнейшего конкурента составляет менее одной десятой его размера.
Wasoko (4,0% владения) — ведущая торговая площадка B2B в Африке, обеспечивающая бесплатную доставку товаров первой необходимости в тот же день и финансирование неофициальных розничных магазинов. Wasoko доставила 2,5 миллиона заказов более чем 50 000 неофициальных розничных продавцов в Кении, Танзании, Руанде, Уганде, Кот-д’Ивуаре и Сенегале: через платформу неофициальные розничные продавцы могут заказывать товары в любое время с помощью SMS или мобильного приложения для бесплатной доставки в тот же день.
в свои магазины. Используя исторические данные о покупках, платформа также оценивает розничных продавцов, чтобы предоставить им доступ к финансированию «Купи сейчас, заплати позже».
Breadfast (8,1% владения) — это египетская компания быстрой коммерции, которая доставляет все предметы первой необходимости, от хлеба до молока, фруктов и овощей, а также более 3000 наименований менее чем за 60 минут.
Kavall (20,7% владения) — шведская компания быстрой коммерции, доставляющая продукты за 10 минут. Компания была запущена в 2021 году и на сегодняшний день работает в Швеции и Финляндии.
Прочие
Olio (11% владения) — это британское приложение для обмена едой, которое связывает соседей друг с другом и местные предприятия, чтобы излишки еды можно было делиться, а не выбрасывать. Olio насчитывает более 5 миллионов участников, которые поделились более чем 30 миллионами порций еды.
2021 год стал первым полным годом программы Scout Investing : более 18 миллионов долларов было инвестировано в 14 компаний: Study Smarter, NoTraffic, Tajir, Guardknox, Lenus, Byte, Beacon, Urban Kisaan и другие.
Источник: Презентация глобальных инвесторов VNVИсточник: Веб-сайт по связям с инвесторами VNV Global
Согласно отчетности компании, в настоящее время это 10 крупнейших акционеров:
Источник: Глобальный веб-сайт по связям с инвесторами VNV
Acacia Partners — частное товарищество под эгидой Ruane, Cuniff: генеральным партнером является Conifer Capital Management, которым управляет Грег Александр, который также является директором Ruane, Cunniff & Goldfarb. Александр — один из лучших инвесторов, о котором мало кто слышал: более десяти лет назад Уоррен Баффет заявил, что он — один из трех человек, которым он отдал бы свои деньги в управление, если бы когда-нибудь вышел на пенсию (двое других — Сет Кларман и Ли Лу)
В течение первого квартала 2022 года VNV Global инвестировала в общей сложности 60 миллионов долларов, в основном в Wasoko (20 миллионов долларов), Breadfast (8 миллионов долларов), HousingAnywhere (6 миллионов долларов) и Booksy (5 миллионов долларов).
Очевидно, что мы не можем забыть о влиянии России и Украины на стоимость портфеля: примерно 47 миллионов долларов из -216 миллионов долларов корректировки справедливой стоимости в первом квартале 2022 года напрямую связаны с холдингами, основной бизнес которых находится в России и Украине. (OneTwoTrip, Монополия, БестДоктор, Напоправку, Доктор Рядом и YouScan). По состоянию на 31 марта 2022 года доли в этих компаниях составляли примерно 0,5% от общего инвестиционного портфеля и в среднем были снижены на -88% по сравнению с оценкой справедливой стоимости на конец 2021 года. Другие портфельные компании (в частности BlaBlaCar, Gett и Borzo) имеют международное присутствие, включая операции в России и Украине: их оценка справедливой стоимости также была скорректирована.
VNV любезно предоставляет ежеквартальное обновление оценки своих портфельных компаний: в следующей таблице приведены оценки NAV, представленные VNV, к которым я добавил процентное изменение стоимости как в 2021 г.
, так и в первом квартале 2022 г. кассовой основе, первые 4 позиции представляют более 50% портфеля, а первые 10 — 73%.
Источник: Глобальные годовые и квартальные отчеты VNV и собственные расчеты.5).
Но в этом нет ничего необычного, особенно для фонда PE/VC, оценки которого несколько произвольны (« отметка к модели »): за редкими исключениями акции всегда торговались со значительным дисконтом по отношению к NAV, на в среднем около 33% с 2015 г.
Примечания: СЧА до 2015 г. следует рассматривать как «cum grano salis», поскольку она также включает выделение ВЭФ и предыдущую переоценку доли в Авито. «Всплеск» премии по СЧА в 2013 г. связан с эффектом распределения пакетов акций Black Earth Farming и RusForest AB между акционерами в рамках программы выкупа 2013 г. в течение этого года. Гораздо более высокие скидки до 2013 года отражают больший процент инвестиций в Россию в то время.
Тем не менее, цена упала на -77% за последние 6 месяцев и сегодня торгуется обратно к уровням начала 2016 года.
Также стоит отметить, что в ноябре 2021 года VNV привлекла новый акционерный капитал от институциональных инвесторов (приблизительно 135 миллионов долларов США) на сумму 123 шведских кроны по сравнению с текущей ценой в 31 шведскую крону!
На протяжении большей части периода 2020–2021 годов, когда цена акций выросла более чем вдвое с 60 до 133 шведских крон, «повествование» в основном было сосредоточено на Вавилоне, который отражался в бухгалтерских книгах VNV с относительно консервативной оценкой 6-кратной выручки по сравнению с до кратных 15x и 33x для Teladoc и Livongo соответственно. Переоценка Вавилона привела бы к резкому увеличению СЧА (при этом на Вавилонское алоэ пришлось бы две трети скорректированной СЧА…).
Несмотря на быстрый рост выручки, опыт Teladoc и Livongo должен был стать тревожным сигналом: в августе 2020 года Teladoc приобрела Livongo за 18,5 млрд долларов, создав компанию со стоимостью предприятия 37 млрд долларов.
Сегодня вся новая компания стоит чуть более 5 миллиардов долларов! И опыт Babylon в качестве листинговой компании идет точно по тому же пути: слияние IPO и SPAC действительно увеличило балансовую стоимость в 2,6 миллиарда долларов, но сегодня компания стоит менее 500 миллионов долларов, несмотря на утверждение руководства о том, что:0007
«Я думаю, что наше ожидание того, что Вавилон обладает потенциалом для оценки в 20 миллиардов долларов через пять лет, может оказаться консервативным. Конечно, есть и плюсы».
Именно в то время (конец 2020 г.) рынок предложил VNV для продажи со значительной (30%) премией к заявленной NAV.
Тем не менее, мы находимся в середине (или, что более вероятно, все еще в начале пути) « большого сброса стоимости » для большинства разрушителей, появившихся на сцене за последние несколько лет.
Всегда трудно определить диапазон внутренней оценки этих компаний, и не в последнюю очередь потому, что, будучи частными, они раскрывают очень мало информации (в большинстве случаев даже о доходах).
Ниже я попытался «подогнать» последнюю рассчитанную NAV из раскрытия VNV под текущую ситуацию (по крайней мере, для самых крупных инвестиций): , признаю, очень условно, но просто для того, чтобы понять, какой NAV может быть сегодня.
Для Voi единственная известная мне зарегистрированная компания по производству электронных скутеров — это Bird Global ( BRDS ): она была зарегистрирована на Nasdaq в ноябре 2021 года по оценке в 2,3 миллиарда долларов, затем рухнула на 90% и сегодня стоит чуть больше 200 миллионов долларов. Примерно в то же время (декабрь 2021 г.) Voi привлекла 115 млн долларов в своих последних раундах финансирования (участвовала VNV Global) при подразумеваемой оценке в 1 млрд долларов. VNV по-прежнему несет инвестиции по той же подразумеваемой оценке, но использование Берда в качестве эталона уменьшило бы стоимость примерно до одной десятой.
И Babylon, и Swvl указаны в списке, поэтому мы можем использовать текущую рыночную цену (VNV не использовала ее для Swvl в первом квартале, поскольку слияние SPAC было завершено ровно 31 марта): их цены снизились, соответственно, на -72% и -50% с момента последней оценки.
Ту же «стрижку», что и Вавилон, я применил и к Нуману.
Несмотря на некоторые различия, BlaBlaCar и Gett очень похожи на Uber и Lyft: используя мультипликаторы двух американских компаний (обе они торгуются примерно в 2,2 раза больше продаж в этом году), я оцениваю снижение стоимости BlaBlaCar и Gett примерно на 40%.
Hemnet также торгуется, и его цена в долларах США снизилась на 13% с первого квартала. Я применил такое же процентное сокращение к Property Finder и HousingAnywhere, хотя они должны были «пострадать» больше, учитывая их неликвидность и географическое расположение.
Для Hungry Panda я использовал мультипликатор продаж из Just Eat TakeAway и Delivery Hero (1x продажи), чтобы снизить заявленную стоимость на 62% (я допускаю, что DoorDash из США торгуется с гораздо более высоким мультипликатором продаж, 3,7). Икс).
Я оставил остальные позиции без изменений, так как у меня недостаточно данных, чтобы сделать хотя бы предположение: но только с этими корректировками NAV уменьшается на 41% по сравнению с последней оценкой (56 шведских крон против 95 шведских крон) , что означает, однако что VNV по-прежнему торгуется со значительным дисконтом ( ~44% ), но больше соответствует историческим средним значениям.
Несмотря на хороший послужной список (+26% в год NAV IRR – включая распределения – с 2012 г. [*] ), и как бы мне ни нравились некоторые из акционеров, Я не уверен, что это хорошая отправная точка : снижение рейтинга многих новаторов только началось, и многим компаниям будет чрезвычайно трудно финансировать не только свой будущий рост, но даже свое существование. В связи с этим я не являюсь большим поклонником мобильного сегмента: слишком много компаний конкурируют в этом пространстве за одних и тех же конечных клиентов, а базовая юнит-экономика по-прежнему не имеет смысла.
На данный момент Я предпочитаю оставаться в стороне и позднее проведет повторную оценку VNV Global.
[*] Примечание: это то, что компания раскрывает в своей презентации для инвесторов, невозможно экстраполировать послужной список на более длительный и менее благоприятный экономический цикл.
Если вам понравилась эта статья, поделитесь ею и подпишитесь.
Поделиться
Россия может приостановить экспорт бревен с 2022 года — Реальное время
09:00, 19.11.2020
Президент Путин хочет, чтобы правительство осуществило «решительную декриминализацию» национальной лесной промышленности. По его предложению, Россия может полностью запретить экспорт некоторых пород древесины к январю 2022 года и реализовать программу, направленную на стимулирование отечественной переработки.
Экспорт бревен хвойных пород из России, который неуклонно снижался в течение последних 15 лет, может достичь нуля в 2022 году, если будет введен новый запрет президента Путина на экспорт бревен, сообщает Woodbusiness.ca. Президент России недавно призвал правительство усилить контроль за вывозом круглого леса и малоценных лесоматериалов, а также пресечь незаконную торговлю бревнами. По словам Путина, необходимо ввести «полный запрет на вывоз из России необработанной или грубо обработанной древесины хвойных и ценных лиственных пород до 1 января 2022 года».
В случае введения запрета Россия положит конец давней роли России как одного из крупнейших в мире экспортеров бревен хвойных пород. Страна десятилетиями экспортировала большие объемы необработанной древесины, работая в основном с азиатскими и европейскими производителями лесоматериалов. В 2006 году объем экспорта бревен хвойных пород России достиг рекордных 37 миллионов кубических метров. Однако поставки резко упали, когда в 2008 году были введены тарифы на экспорт бревен. В результате экспорт бревен хвойных пород в 2019 году составил всего 8,5 млн кубометров.. В этом году тенденция к снижению продолжилась: в отчете о рынке Wood Resource Quarterly ожидается, что экспорт составит около шести миллионов кубических метров.