Содержание
58.Com: простые, предсказуемые предприятия, приносящие свободный денежный поток (NYSE:WUBA) (WUBA)NPSNY, SBSNF, TCEHY, ZG4 Комментарии
Karol Hochschorner
319 Последователи
- Доминирующая компания с долей рынка 80% в победителе захватывает всю отрасль.
- Рост выручки >20% в следующие 5 лет.
- Операционная маржа увеличится до 50%.
Инвестиционная диссертация
58.com (NYSE:WUBA) — это Craigslist Китая, но с другой стратегией. По оценкам аналитиков, доход Craigslist составляет 700 миллионов долларов, но может достичь 6-7 миллиардов долларов, если максимально использовать свой бизнес-потенциал. С другой стороны, именно так работает WUBA. Компания растет за счет сегодняшней маржи, из-за чего цена акций падает. Можно с уверенностью предположить, что маржа будет намного выше и достигнет уровня аналогичных предприятий в других странах, что приведет к росту цены акций.
Бизнес-модель
WUBA — крупнейший сайт объявлений в Китае. Он получает свой доход из двух основных источников:
- Членство (39% дохода): продавцы могут платить членские взносы и получать льготные листинговые преимущества, отображение витрины интернет-магазина и помощь службы поддержки клиентов
- Услуги онлайн-маркетинга ( 58% дохода): доход от торгов в реальном времени и приоритетного листинга
Я считаю, что есть два основных фактора, влияющих на цену акций WUBA. Это рост выручки и расширение маржи. Я верю, что они оба улучшатся в будущем.
Индустрия классифицированных объявлений в Китае
Индустрия классифицированных объявлений — это естественная индустрия, в которой победитель получает все. Продавцы размещают рекламу там, где больше всего покупателей, а покупатели переходят на страницу с наибольшим количеством продавцов. Победитель имеет ценовую власть и высокий ROIC. Это было ясно всем и в 2005 году, когда в Китае были основаны первые сайты объявлений.
В то время в Китае было 2000-3000 подражателей Craigslist. С тех пор рынок консолидировался, и сегодня есть один явный победитель — WUBA. В 2014 году доля WUBA на рынке составляла 74%. Доминирование WUBA на рынке было подтверждено, когда Tencent (OTCPK:TCEHY) купила миноритарный пакет акций компании и разместила платформу WUBA на Wechat.
Источник: отчетность F-1 за 2010–2012 годы. Статья технической заметки 2014 года
Примечание: WUBA приобрела Ganji в 2015 году
Второй по величине компанией в отрасли является Baixing с долей рынка 16%. Несмотря на то, что доля рынка WUBA в 4,6 раза выше, чем у Baxing, ее доходы в 22,3 раза выше. Это подтверждает мое предыдущее заявление о том, что это индустрия «победитель получает все». Продавцы всегда предпочитают размещать рекламу на ведущем сайте с наибольшим количеством покупателей.
Источник: 20-F filings и AimGroup
Расширение маржи
В 2015 году WUBA приобрела своего крупнейшего конкурента и второй по величине сайт объявлений Ganji.
Это приобретение изменило отрасль и ускорило гонку за завоевание рынка. До приобретения WUBA ежегодно тратила более 100% своего дохода на продажи и маркетинг, чтобы завоевать долю рынка. После приобретения WUBA не нужно тратить так много денег на продажи и маркетинг, и компания также получает прибыль от эффекта масштаба. Расходы на исследования и разработки, а также общие и административные расходы снижаются в процентном отношении к выручке. Вы можете видеть, что это приводит к более высокой марже на графике ниже. Маржа WUBA увеличивалась почти каждый квартал после приобретения Ganji.
Источник: Квартальные результаты
Существует высокая вероятность того, что эта тенденция сохранится, и WUBA улучшит свою операционную маржу. Компании со схожими бизнес-моделями достигают рентабельности по EBITDA выше 50%. Только Zillow (ZG) имеет более низкую маржу, но долгосрочная цель руководства состоит в том, чтобы достичь 40% маржи EBITDA.
Источник: общедоступные документы, за исключением Avito и Craigslist
Рост доходов
У WUBA есть потенциал роста доходов более чем на 20% в обозримом будущем.
Рост будет происходить в основном из трех источников.
- Ожидается, что общий рынок рубричных объявлений будет расти со среднегодовым темпом роста 17% в течение следующих 5 лет.
- Перекрестные продажи: Процент продавцов с членством, которые также покупают маркетинговые услуги, вырос с 21,4% в 2013 году до 54,1% в 2016 году. Возможность WUBA состоит в том, чтобы еще больше увеличить процент и тем самым также увеличить общий доход.
- Интернет-реклама отвоюет долю рынка у офлайн-рекламы: эта тенденция наблюдается уже некоторое время, и есть большая вероятность, что она продолжится. Ниже приведен старый график из заявки WUBA F-1. Он устарел, но показывает четкую тенденцию к онлайн-рекламе.
Источник: отчет WUBA F-1
Прочие активы
WUBA имеет миноритарную долю в трех ценных компаниях, которые не полностью консолидированы в финансовой отчетности WUBA. Трудно предположить справедливую стоимость этих активов, потому что они не публикуют финансовую отчетность.
Аналитики Le Lotus Blue оценили стоимость этих инвестиций в 20 долларов за акцию WUBA. Три компании:
- 58 Дом: Платформа домашнего обслуживания в Китае. Он предоставляет информацию и доступ к высококачественным офлайн-услугам, таким как уборка, переезд, присмотр за детьми, красота. В ноябре 2015 года частные инвесторы вложили 300 миллионов долларов в покупку 30% акций. WUBA по-прежнему владеет 61,7%. WUBA использует метод долевого участия для консолидации 58 Home, поэтому в консолидированную финансовую отчетность включается только прибыль/убыток. 58 Home теряет деньги, поэтому это влияет на бухгалтерскую чистую прибыль WUBA, но в целом бизнес является прибыльным.
- Guazi: Торговая площадка подержанных автомобилей. WUBA владеет примерно 20%, и частные инвесторы оценили компанию более чем в 1 миллиард долларов. WUBA использует затратный метод учета для ее консолидации.
- Tujia: китайский Airbnb. 58.com владеет 5% (может быть, меньше, потому что компания недавно привлекла капитал).
WUBA использует затратный метод учета для ее консолидации.
WUBA использует затратный метод учета для ее консолидации.Риски
Есть два основных риска, которые инвесторы должны учитывать при инвестировании в WUBA:
- Вертикальные конкуренты: Несмотря на то, что WUBA имеет самую большую долю рынка по сравнению с горизонтальными порталами тематических объявлений, существуют специализированные (вертикальные) порталы для каждой отдельной услуги, которую предоставляет WUBA.
- Доход от сектора недвижимости: более 40% дохода WUBA поступает от объявлений о недвижимости.
Оценка
Я оценил WUBA на основе их будущих деловых перспектив, а также путем сравнения с аналогичными компаниями. Я не сравнивал WUBA с Naspers (OTCPK: NPSNY) или Schibsted, потому что они не являются компаниями, занимающимися чистой рекламой. Все компании в таблице ниже торгуются на бирже, кроме Avito, которую Naspers купил в декабре 2015 года. WUBA продается по очень низкому коэффициенту P/S по сравнению с конкурентами, хотя у Avito самый высокий потенциал роста.
Если WUBA сможет увеличить маржу до среднего показателя по отрасли, коэффициент P/S (а также цена акций) должен увеличиться как минимум на 50%.
Источник: документы компаний и объявление Naspers
По моим оценкам, справедливая стоимость акции составляет 124 доллара. Расчет основан на двух допущениях: операционная маржа увеличится до 50%, а выручка вырастет на 20% в год в течение следующих 5 лет. Через 5 лет WUBA, вероятно, будет торговаться по тому же коэффициенту, что и его аналоги. Я рассчитал с мультипликатором P/EBIT 15-20 и, дисконтировав его до текущей стоимости по ставке дисконтирования 10%, я получил справедливую стоимость 124 доллара за акцию.
Примечание редактора: в этой статье обсуждается одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Эта статья была написана
Karol Hochschorner
319 подписчиков
В настоящее время работает в благотворительном фонде.
Я инвестирую по всему миру, где вижу ценность.
Раскрытие информации: Я/мы в длинной позиции WUBA. Я написал эту статью сам, и она выражает мое собственное мнение. Я не получаю за это компенсацию (кроме Seeking Alpha). У меня нет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упоминаются в этой статье.
Комментарии (4)
Рекомендуется для вас
Чтобы этого не произошло в будущем, включите Javascript и файлы cookie в своем браузере.
Это часто происходит с вами? Пожалуйста, сообщите об этом на нашем форуме обратной связи.
Если у вас включен блокировщик рекламы, вы можете быть заблокированы. Пожалуйста, отключите блокировщик рекламы и обновите страницу.
Президент Трамп обнародовал план по снижению цен на лекарства, отпускаемые по рецепту
- Президент Дональд Трамп обнародовал план своей администрации по снижению цен на лекарства.
- Трамп неоднократно отчитывал фармацевтические компании, даже обвиняя их в том, что им «сходит с рук убийство».
- Министр здравоохранения и социальных служб Алекс Азар заявил CNBC в пятницу, что от высоких цен на лекарства выигрывают все, кроме пациентов и налогоплательщиков.
смотреть сейчас
Президент Дональд Трамп раскритиковал посредников в речи, представляя свой план по снижению цен на рецептурные лекарства, но предложения, представленные его администрацией, в значительной степени избавили медицинские компании от масштабных реформ.
План Трампа под названием «Американские пациенты в первую очередь» направлен на усиление конкуренции, улучшение переговоров и создание стимулов для снижения прейскурантных цен на отпускаемые по рецепту лекарства и наличных расходов для потребителей. Некоторые из шагов, которые он описывает, включают распределение скидок в планах лекарств Medicare, продвижение дженериков и подражательных версий биологических лекарств и требование к производителям лекарств публиковать прейскурантные цены на лекарства в телевизионной рекламе.
Однако это не позволяет Medicare напрямую работать с производителями по ценам, к чему призывал Трамп в ходе предвыборной кампании, но против выступил министр здравоохранения и социальных служб Алекс Азар, бывший руководитель Eli Lilly.
«Все участники сломанной системы — производители лекарств, страховые компании, дистрибьюторы, менеджеры по льготам в аптеках и многие другие — вносят свой вклад в проблему», — сказал Трамп. «Правительство также было частью проблемы, потому что предыдущие лидеры закрывали глаза на это невероятное злоупотребление».
смотреть сейчас
Несмотря на то, что Трамп говорил, что виноваты все, самые резкие комментарии Трамп сосредоточил на посредниках, особенно на менеджерах по льготам аптек, которые договариваются о скидках с производителями.
«Мы полностью избавляемся от посредников», — сказал Трамп. «Посредники стали очень, очень богатыми. Кем бы ни были эти посредники, а многие люди даже не поняли этого, они богаты. Они больше не будут такими богатыми».
Эти скидки стали полем битвы в борьбе за то, кто виноват в высоких ценах на лекарства. Производители лекарств обвиняют PBM в том, что они наживаются на более высоких прейскурантных ценах, потому что они могут договориться о больших скидках. PBM говорят, что в первую очередь виноваты производители в установлении высоких цен.
Азар сказал, что администрация ставит под сомнение всю систему скидок как метод ведения переговоров о скидках в аптечном канале.
«Потому что прямо сейчас все стимулы для фармацевтической компании заключаются в том, чтобы иметь очень высокую прейскурантную цену и вести переговоры о снижении прейскурантной цены, часто очень непрозрачным образом», — сказал он на брифинге для прессы после выступления в Розовом саду.
Администрация заявила, что в один прекрасный день она может ограничить использование скидок или скидок, которые менеджеры по льготам аптек договариваются с производителями лекарств. Это может включать пересмотр законов о запрете откатов, которые в настоящее время разрешают эту практику.
Комиссар Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов Скотт Готлиб на прошлой неделе предложил федеральному правительству пересмотреть это.
Трамп сказал, что администрация возьмется за «запутанную паутину особых интересов», указывая на нарколобби, которое потратило рекордные 10 миллионов долларов в первом квартале года.
смотреть сейчас
Азар сказал, что он поручил Готлибу изучить вопрос о том, чтобы производители лекарств публиковали прейскурантные цены в рекламе лекарств.
«Подумайте о том времени, которое все тратят на просмотр рекламы фармацевтических компаний, и о том, сколько информации компании должны в нее вкладывать», — сказал Азар. «Если мы хотим иметь реальный рынок сбыта наркотиков, почему бы им не раскрывать свои цены и в рекламе?»
Трамп сказал, что пора положить конец «глобальной халявнице раз и навсегда», имея в виду, что некоторые страны устанавливают контроль над ценами и поэтому платят за лекарства меньше, чем американцы, в то время как американские компании инвестируют в исследования и разработку лекарств.
Он сказал, что поручил торговому представителю США Роберту Лайтхайзеру сделать исправление этого главным приоритетом для каждого торгового партнера.
«У нас есть большая власть над торговыми партнерами», сказал он. «Вы уже это видите. Америку больше не будут обманывать, и особенно зарубежные страны».
Некоторые из предложений могут быть реализованы посредством административных действий, в то время как для других потребуется одобрение Конгресса.
Express Scripts и CVS Health, обе PBM, высоко оценили усилия Трампа по снижению затрат на лекарства, отпускаемые по рецепту. Ассоциация управления фармацевтической помощью, которая представляет индустрию PBM, заявила, что избавление от скидок оставит пациентов и плательщиков «на милость стратегий ценообразования производителей лекарств».
смотреть сейчас
«PBM уже давно поощряют производителей предлагать плательщикам альтернативные способы снижения чистых затрат. Проще говоря, самый простой способ снизить затраты — это снизить цены для фармацевтических компаний», — говорится в заявлении группы.
Генеральный директор Pharmaceutical Research and Manufacturers of America Стивен Убл заявил в своем заявлении, что некоторые предложения могут помочь сделать лекарства более доступными, но другие могут «нарушить охват и ограничить доступ пациентов к инновационным методам лечения». Генеральный директор BIO Джим Гринвуд сказал, что у него также есть опасения по поводу этого плана.
Планы медицинского страхования Америки одобрили некоторые части плана, но заявили, что обеспокоены тем, что некоторые из них могут фактически привести к более высоким страховым взносам. Генеральный директор Alliance of Community Health Plans Сеси Коннолли поблагодарила администрацию за то, что она поставила вопрос о «заоблачных» ценах на лекарства.
Инвесторы почувствовали облегчение. Акции компаний здравоохранения сначала упали, а затем быстро выросли, а акции компаний CVS и Express Scripts достигли сессионных максимумов.
Страх перед тем, что администрация Трампа сделает для контроля над расходами, сказался на акциях.